作者：瑞安・弗拉斯特里卡
或许是人工智能竞赛中的领先者，但投资者越来越不愿为维持这一地位所付出的成本买单。
这家电商与云计算巨头的股价在 2 月份暴跌12%，创下2022 年 12 月以来最差单月表现，原因是华尔街对该公司激进的 AI 支出计划愈发持怀疑态度。巨额资本开支不仅在侵蚀亚马逊的自由现金流，市场专业人士也对其何时能带来显著回报失去耐心。
该股同时也是上月所谓 “科技七巨头” 中表现最差的股票，位列标普 500 指数成分股中表现最差的 40 家公司之内。而在此之前，亚马逊 2025 年仅温和上涨 5.2%，同样是七巨头中涨幅最低的。
沃恩・纳尔逊投资管理公司副首席投资官兼投资组合经理亚当・里奇管理着逾 150 亿美元资产，他表示：
“亚马逊正开始成为一个反面案例，因为它的投资规模极高，但回报率却是大型科技公司中最低的之一。我们目前看到的增长，不足以支撑如此高的资本开支。”
受中东军事打击引发的全球股市普遍下跌影响，亚马逊周一再度下跌约 2%。
上周五，亚马逊的 “现金水龙头” 再次打开，宣布将向OpenAI 投资 500 亿美元。作为这笔循环交易的一部分，OpenAI 也将根据与亚马逊云科技（AWS）的现有协议，在八年内额外追加1000 亿美元支出。
近期股价走弱很大程度上源于 2 月初亚马逊的财报，其中披露今年将在数据中心、芯片及其他设备上投入2000 亿美元以扩大算力。这一目标远超市场预期，并导致营业利润预测令人失望，完全掩盖了亚马逊云科技创下三年多来最快季度增速的利好。
彭博汇总数据显示，受巨额支出影响，亚马逊2026 年自由现金流预计为 - 5.242 亿美元，将是 2022 年以来首次录得负现金流。2025 年该公司自由现金流为 77 亿美元。
亚马逊并非唯一一家资本开支受到审视的大型科技股。在披露资本开支大增后同样遭遇股价大跌。CoreWeave 上周五暴跌 19%，为去年 8 月以来最大跌幅，原因是其资本开支目标高于预期、亏损幅度也超出预期。
当然，本轮下跌也让亚马逊股价看起来相对便宜，预期市盈率不到22 倍，不到过去 20 年平均 50 倍的一半。该股相对于科技股为主的 100 指数的折价幅度也接近历史最高水平。尽管亚马逊近期已超越成为全球营收最大公司，但其估值也远低于市盈率超过 43 倍的沃尔玛。
投资者将 AI 开支视为大型科技股的风险，这标志着市场情绪发生转变 —— 就在不久前，大举投入这一新兴技术还被视为利好信号。这一转变恰逢资本开支上升开始体现在企业财报中。亚马逊第四季度的投资资本回报率（ROIC）为 12.4%，低于两个季度前的 14.8%，而后者已是其 2011 年以来的最高水平。
里奇所在的公司持有亚马逊股票，他表示：
“从估值倍数来看，该股似乎超卖了，但我认为中期内投资资本回报率会持续下行，只要 ROIC 在下降，市场就不会给出正面反馈。我正在试图平衡这两种看法。”
可以肯定的是，许多华尔街专业人士仍认为公司的投入将带来未来增长。威廉・布莱尔分析师迪伦・卡登上周五在给客户的报告中写道，与 OpenAI 的这笔交易 “让上季度 2000 亿美元资本开支的公告变得合理，因为 AWS 正在快速扩张以服务这一重要新客户”。
除 AWS 之外，看好亚马逊的人士仍有诸多理由相信其 AI 地位依然稳固。与 OpenAI 的交易将使用自研 Trainium 芯片，为该业务提供了认可度。亚马逊同时也是近期备受市场关注的 AI 初创公司 Anthropic 的长期投资者。而亚马逊在机器人技术上的大力投入，预计将提升其庞大仓库与物流网络的运营效率。
正因这些因素，尽管近期股价表现不佳，亚马逊仍是华尔街一致看好的标的。彭博数据显示，覆盖该公司的 83 位分析师中，78 位给予 “买入” 评级，5 位 “持有”，无一人建议卖出。其 12 个月目标价为 282.65 美元，较上周五收盘价有约 35% 的上涨空间。
管理 430 亿美元资产的帕纳苏斯投资公司投资组合经理安德鲁・崔表示，亚马逊 “可能是科技七巨头中最具吸引力的股票机会”。
“它增长迅速，估值倍数低，没错，它正处于投资周期，但如果最终投资过度，它完全可以缩减开支，现金流就会反弹。无论怎么分析，它的吸引力都显而易见。”
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