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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：木
近期，锦欣集团旗下锦欣康养服务有限公司（以下简称“锦欣康养”）向港交所递交上市申请，拟主板挂牌上市，农银国际为独家保荐人。2025年前三季度经营数据显示，公司陷入“增收不增利”的境地——收入同比增长22%至5.47亿元，期内利润却同比大幅下滑31%至2611万元，毛利率同步回落。
更令市场警惕的是，在现金流吃紧、经营造血能力下滑的情况下，公司一家附属公司却在IPO前突击大手笔分红，2024年分红额（8200万元）竟是公司全年合并净利润（4031万元）的两倍多。与此同时，锦欣康养旗下多家医院近年来因过度诊疗、重复收费、串换项目等医保违规问题被监管部门处罚，这或暴露出公司在合规管理与内控机制上的系统性漏洞。在政策红利与监管利剑的双重夹击下，这家区域龙头的港股IPO征途会平坦吗？
利润增长承压：2025年前三季度增收不增利、毛利率下滑
随着“银发经济”上升为国家战略，各地长护险试点扩围、社区居家养老扶持政策密集落地，养老服务赛道关注度有所提升。作为深耕川渝、依托“锦欣”医疗品牌背书的先行者，锦欣康养近日向港交所递交招股书。
锦欣康养主要从事向老年人提供医疗养老结合服务，公司主营业务涵盖养老机构、残疾人养护机构、老年康复及康复护理医疗机构的投资建设、连锁经营管理和养老护理人才培养，提供住宿、专业护理、医疗服务、康复辅助等多项养老服务
从财务数据来看，锦欣康养近两年营收保持稳步增长，但利润表现却没有这么乐观。2024年全年收入同比增长23.8%至6.05亿元，年内利润也大幅增长49%至4031万元，表面业绩向好。然而，对比2025年前九个月与2024年同期的数据，情况出现逆转：2025年前三季度收入虽同比增长22%至5.47亿元，但期内利润却同比大幅下滑31%至2611万元。
（资料来源：公司公告）从盈利能力角度看， 2023年、2024年及2025年前三季度，公司销售毛利率分別为21.7%、23.3%及22.5%。其中2025年前三季度毛利率下降了2个百分点。
（资料来源：公司公告）附属公司现上市前夕突击分红 2024年分红金额是全年利润的两倍多
2025年前三季度，公司经营活动所得现金净额仅为5870.8万元，同比下滑14.9%。公司正处于快速的规模扩张期，新建机构、租赁装修、设备采购等资本性支出巨大。然而，2025年前三季度的投资净流出（1.89亿元），已是同期经营现金流（0.59亿元）的3.2倍。这或说明锦欣康养经营造血能力下滑、投资支出扩大，同时外部融资支持力度有所减弱。
（资料来源：公司招股书）在此情况之下，据招股书披露：2024年公司一家附属公司宣派股息8200万元，而同期公司的合并净利润远不及该附属公司宣派股息的金额。2025年前九个月该附属公司再度宣派股息1550万元。
2024年全年及2025年前三季度，公司合并净利润分别为4031万元、2611万元。由此可见，仅2024年一年，单家附属公司的派息额（8200万元）就已是公司合并层面全年净利润（4031万元）的2倍多，2025年前三季该单价附属公司的派息额约是合并期内利润的59%。这意味着，派出去的股息远超公司整体赚回来的钱
（资料来源：公司招股书）IPO前突击大额分红，往往被市场解读为 “套现”行为——在公司上市前将积累的利润以股息形式装入囊中，而将扩张所需的资金压力和债务风险留给未来的公众股东。这种操作严重侵蚀了公司的净资产，也损害了拟进入的公众股东的长期利益。综合来看，锦欣康养在利润下滑、现金流吃紧的关口，附属公司依然进行远超盈利能力的巨额分红，其背后的动机值得警惕。这不仅无益于企业发展，反而是在透支企业的未来去满足当下的利益分配。对于拟IPO企业而言，这种行为模式会严重动摇投资者对其公司治理水平和长期价值导向的信心。
过度诊疗、违反”七吻合“、多计费等等 锦欣康养旗下多医院违规使用医保基金被罚
据峨眉山人民政府发布的《2023年峨眉山市医保基金监管违法违规情况通报（第九批）》显示，在对峨眉山锦欣老年病医院医保基金使用情况的检查中，发现该院存在多计费、不合理检查、不合理检查、重复收费等违规行为，涉及违规费用18856.6元，并依据《乐山市基本医疗保险定点医疗机构服务协议》，对该院做出处罚。
（资料来源：峨眉山市人民政府）2025年1月14日至2025年5月7日，成都市龙泉驿区医疗保障部门对成都市医疗保障局2024年医保领域“净网计划”检查中发现的成都龙泉驿锦欣老年病医院有限公司相关问题线索进行核查，发现该院存在过度诊疗、违反“七吻合”等违法违规问题，涉及违法违规使用医保基金共计795351.47元。
（资料来源：龙泉驿人民政府医保局）据企查查信息显示，峨眉山市锦欣老年病医院有限公司、成都龙泉驿锦欣老年病医院有限公司均是锦欣康养旗下企业。
（资料来源：企查查）值得关注的是，锦欣系企业医保违规被处罚并非个例。2025年2月20日至2025年3月25日成都市龙泉驿区医疗保障部门对四川省医疗保障局飞行检查成都龙泉驿锦欣慢性病医院有限公司发现的相关问题线索进行核查。发现该院存在重复收费、串换项目等违法违规问题，涉及违法违规使用医保基金共计724204.38元等等。
