来源：东海证券
两会前瞻：尽管在春节前召开的地方两会中，多地下调了今年的GDP增长目标，但表述上更显务实，强调“在实际工作中全力争取更好结果”。从主要任务来看，扩大内需、发展新质生产力、反对内卷化成为重点，延续了中央经济工作会议的精神。作为“十五五”规划的开局之年，我们预计全国两会仍将设定今年GDP增速目标在5%左右；而在“十五五”规划纲要中，五年增速可能设定在4.5%-5%的区间内。
春节假期消费表现亮眼。在历史最长的春节假期期间，全国旅游收入达到8034.83亿元，同比增长18.7%；出游人次达到5.96亿人次，同比增长19.0%。同时，春节前首批国补资金下达，带动了假期期间相关品类产品的销售。据商务部数据显示，春节9天假期内，6类家电以旧换新、4类数码和智能购新补贴产品的销售量达到510.6万台，同比增长21.7%。
关税扰动总体有限，但短期税率降低有利于出口。虽然美国依据IEEPA征收的关税被裁决为非法，但122条款短期内已有所替代，到期后还有301和232条款的组合作为后手。关税作为美国对外谈判的筹码，并不会显著减轻，扰动相对有限。不过，现阶段美国对中国以及东盟等地区的关税税率总体减轻，短期内有利于出口。
上半年美联储降息门槛可能依然偏高。从美国经济来看，2025年第四季度GDP增速超预期回落，主要受到政府停摆的负面影响。剔除这一因素后，尽管商品消费有所拖累，但服务消费保持韧性，私人投资则主要受到科技类投资持续扩张的影响而走高。从美国通胀来看，2026年1月虽然整体降温，但主要推手是食品和能源，核心通胀仍有上行风险。当前来看，上半年美联储降息的门槛仍然偏高。
配置主线：3月值得关注的有以下几点：1. 全国两会即将召开，同期还将发布“十五五”规划纲要。历史上看，两会期间市场往往出现震荡，但会后政策逐渐清晰，受益行业上涨概率较高，建议关注确定性较强的扩内需、新质生产力、反内卷三条主线。2. 年报披露进入加速期，建议关注业绩可能超预期的板块，包括上游涨价的资源品、受益于出口的中游装备制造以及景气度回升的券商等板块。3. 在扩内需方面，除了扩大消费外，推动投资止跌回稳也是一大重点。政策的累积效应有望逐步显现，建议关注长期资本开支收缩、需求回升后具备较大弹性的板块，如化工等。
